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8,75% a.a. parece ser o “número mágico” do Banco Central para a SELIC daqui para frente. Isso é o que se depreende do comunicado pós-COPOM, linkado logo abaixo.

“Tendo em vista as perspectivas para a inflação em relação à trajetória de metas, o Copom decidiu reduzir a taxa Selic para 8,75% a.a., sem viés, por unanimidade. Levando em conta que a flexibilização da política monetária implementada desde janeiro tem efeitos defasados e cumulativos sobre a economia, o Comitê avalia, neste momento, que esse patamar de taxa básica de juros é consistente com um cenário inflacionário benigno, contribuindo para assegurar a convergência da inflação para a trajetória de metas ao longo do horizonte relevante, bem como para a recuperação não inflacionária da atividade econômica”.

Em outras palavras: nas próximas reuniões não haverá alteração desse valor. Chegamos, então, a uma parada técnica na condução da política monetária. Nesse momento a autoridade monetária avaliará os efeitos das sucessivas reduções feitas até aqui na atividade econômica.

A premissa é que tais reduções tenham algum efeito (positivo) sobre as expectativas dos agentes. Isso somado à melhora do cenário internacional provocaria uma dissipação da incerteza e uma redução da aversão a risco, o que melhoraria a taxa global de investimento, refletindo-se em uma expansão do PIB nos próximos trimestres.

Independente disso, uma questão estrutural que pode ser levantada (e já está sendo levantada) pelos analistas de plantão é se esse nível de taxa de juros é sustentável em um cenário de recuperação da atividade econômica. Isto porque, dadas as melhoras esperadas, voltaremos a ter, em um dado momento do tempo, pressões inflacionárias sobre a economia. Nesse ponto, uma taxa de 8,75% a.a. (ou menor) é sustentável?

Na teoria econômica essa discussão é tratada sob o título de “taxa de juros natural”, como neste post aqui do NEPOM. Para dizer a verdade um policymaker clássico busca justamente encontrar esse patamar de juros, mantendo um nível adequado entre oferta e demanda de bens e serviços (e, portanto, do nível geral de preços e do crescimento econômico).

Qual é o problema nisso tudo? A questão delicada é que a taxa de juros natural é uma variável não observável. Você apenas estima esse patamar, dadas algumas hipóteses que você adota no modelo. Nesse sentido, acho que não é a estimação que deve ser adotada como meta por um Banco Central.

Muito mais prudente é justamente o que o BACEN vem fazendo ao longo dos últimos anos (apesar de em alguns momentos proceder com excessivo conservadorismo nas paradas técnicas), testando patamares adequados com a tendência dos preços. Assim sendo, tendo a concordar com a parada técnica atual, por achar que, de fato, é preciso observar os primeiros efeitos da política monetária na economia brasileira; porém, discordo de que esse seja o novo patamar de juros para o Brasil. Para encontrar esse valor acho que teremos de continuar cavando…

This entry was posted on quinta-feira, julho 23rd, 2009 at 12:12 pm and is filed under Conjuntura Econômica. You can follow any responses to this entry through the RSS 2.0 feed. You can leave a response, or trackback from your own site.